올웨더 이야기 - 9. 불리오의 올웨더가 올웨더가 아니라고 얘기하는 이유(Feat. 김단테님)

 이번에는 9번 질문에 대해 다뤄보겠다. 8번질문 '엑셀로 백테스트 할 수 있는가?'에 대한 공부는 좀 더 시간이 필요할 것 같아서 뒤로 미루게됐다. 실제 백데이터 들을 기반으로 백테스트를 구해보는 것을 습득한 뒤에 백테스트 결과를 공유해보려고 준비 중에 있다. 그럼 바로 본론으로 들어가보자. 

 

불리오의 올웨더가 올웨더가 아니라고 얘기하는 이유

 이 질문에 대해 답하기 전에 분명히 해야할 부분이 있다. 이 질문에 대한 답변의 목적은 불리오의 전략이 좋지 않다는 가치 판단을 위한 것이 아니다. 불리오의 전략도 훌륭한 측면들이 분명이 있다. 다만 올웨더 전략과는 거리가 멀다는 것이다. 올웨더가 좋은지 불리오의 EMP전략이 좋은지 그것은 각자의 판단에 달려 있음을 먼저 밝히고자 한다. 

↓불리오의 전략은 아래 '불리오' 블로그를 참조 해주세요.

해외 ETF를 한 번에 관리하는 글로벌EMP(ETF Managed Portfolio) 투자 전략 공개!

 이 질문에 대한 답변의 목적은 올웨더 전략에 대한 이해도를 높히는데 있다고 생각한다.(김단테 님도 이것을 목적으로 질문하셨음이 분명하다.) 나 또한, 올웨더에 대한 명확한 이해를 위해 불리오 투자 전략과의 차이점에 대해 공부하고자 이 질문에 답해보려고 한다. 

 이 질문에 답변을 하기 위해서는 먼저 '불리오'의 글로벌 EMP 전략에 대해 알아야 한다. 글로벌 EMP 전략은 불리오 블로그에서 밝히고 있듯이 크게 3가지로 구분 된다. 

출처 : 불리오 블로그 캡쳐

전략	유니버스(투자대상)
전략 1. CAPE 지수를 토대로한 밸류전략	주식, 채권
전략 2. 올웨더 전략	채권, 원자재
전략 3. 모멘텀 전략	주식, 채권, 환, 원자재

 여기서 "전략 2. 올웨더 전략"이 과연 본래의 올웨더 전략에 부합하는가에 대해 얘기해보면 불리오가 올웨더 전략에 속하는가에 대한 답변이 될 수 있을 것 같다. 결론 부터 말하자면 불리오의 올웨더 전략은 본래의 '올웨더 포트폴리오'와는 조금 거리가 있는 전략이다. 포트폴리오 내에 여러 자산을 조합한다는 측면에서만 일치하는 부분이 있지 사실 올웨더 포트폴리오의 철학과는 거리가 있는 전략이다. 

불리오가 올웨더 전략이 아닌 이유 

1. 유니버스의 결여(유니버스 : 투자대상)

 전략1과 전략3인 밸류와 모멘텀 전략에서는 주식자산에 투자하고 있는데 전략2 '올웨더'에는 주식이 존재하지 않는다. 이는 아마도 밸류와 모멘텀 전략 상에서 이미 주식 비중이 높기 때문으로 판단된다. 하지만 올웨더 전략이라고 한다면 모든 자산군에 대해 올웨더의 철학을 반영하여 투자하는 것이 맞지 않았을까. 애초에 올웨더는 밸류나 모멘텀을 기준으로 자산군을 배정하지 않기 때문에 올웨더 철학과는 더욱 거리가 멀어보인다.

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2. 채권 유니버스 차이 

출처 : 불리오 블로그 캡쳐 ' 전략2. 올웨더 포트폴리오 유니버스 구성 예시

불리오의 올웨더 전략 투자 구성 예시를 살펴보면 이머징 마켓 채권에 투자하는 'EMB'라는 ETF가 보인다. 본래의 올웨더 포트폴리오도 이머징 마켓의 채권에 투자하고 있기 때문에 마켓 자체에서는 올웨더의 철학을 본따왔다고 볼 수도 있겠다. 

출처 : ETF.com

그러나 'EMB'는 달러화로 표기된 이머징 마켓 채권이다. 올웨더에서 이머징 마켓 채권의 역할은 갑작스러운 인플레이션에 대비하는 것인데 달러화로 표기된 채권은 그 역할을 제대로 하지 못한다. 갑작스러운 인플레로인해 달러화의 가치가 하락할 수 있기 때문이다. 불리오의 이머징 마켓 채권 투자는 단순히 채권 투자 대상의 다변화 정도로만 접근한 것으로 보인다. 이는 올웨더 포트폴리오의 기존 철학과는 다소 거리가 있어보인다. 

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3. 채권의 만기일 차이(Duration) 

 올웨더 포트폴리오는 자산별로 다른 리스크와 수익률들을 레버리지 혹은 Duration 연장을 통해 자산군 간의 리스크를 동등하게 두는 Risk Parity전략의 중 하나라고 할 수 있다. 즉 채권 같은 중위험 중수익 자산도 주식과 같은 고위험 고수익 자산으로 바꾸어 주식과 채권의 리스크를 동등하게 두는 것이 핵심이다. 여기서 채권을 고위험 고수익 자산으로 바꾸는 방법에는 두가지 방법이 있는데 하나는 레버리지 다른 하나는 Duration 연장이다. 여기서 일반인들과 국내 투자자들은 레버리지를 안전하게 사용할 수 있는 수단이 없기 때문에 올웨더에서는 장기채를 사용한다. 

출처 : ETF.com

 그러나 불리오의 SCHP(TIPS : 물가연동채)나 JNK(회사채)의 경우 그 기간이 너무 짧다. 모두 2년에서 길어야 9년 미만의중/단기채로 구성돼 있다. 즉 불리오의 올웨더 전략에서 중기채나 단기채의 사용 이유가 불분명하며 이는 올웨더의 철학(채권의 수익률 극대화를 위한 Duration 연장)과는 거리가 멀어 보인다. 

 

결론

 서두에서 이미 결론을 내리고 시작했지만 다시 한 번 정리해보자. 불리오의 '올웨더 전략'은 레이달리오의 '올웨더 포트폴리오'와는 다소 거리가 있는 투자전략으로 보인다. 불리오에서 '올웨더 전략'이라고 언급한 부분은 단순히 자산을 배분한다는 측면에서 '올웨더 전략'이라는 용어를 사용한것으로 보인다. 하지만 단순히 자산을 배분 했다는 의미로 올웨더 전략'이라는 표현을 사용하기에는 그 차이가 매우 크다.

 불리오의 올웨더와 레이달리오의 '올웨더 포트폴리오'는 명백히 다른 전략이긴 하나 어떤 것이 우월하지에 대해서는 각자의 판단에 따라 다를 것이다. 

 

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